白电：龙头报表质量较高 2019Q4 受地产竣工逐步复苏叠加行业价格战促销拉动，收入增 速环比提升，行业景气度呈见底回升趋势。2020Q1 生产与需求 两端承压，产品安装属性下受疫情影响程度空调＞冰洗。Q2 属 于空调消费旺季，对全年业绩具有重要影响。夏季高温气候在 空调属于刚需产品，家电需求虽然在疫情影响下短期内延迟满 足但不会消失，受二季度气候和消费刺激政策影响，需求有望 得到或集中或缓慢的释放。2019 年受益于原材料价格红利，虽 Q4 均价下滑，但全年毛利率依旧维稳。2020Q1 成本端红利虽 然延续，但是行业均价并未得到有效提升。疫情背景下厂商发 力线上，资源投放程度更高，同样需要特价引流，因此毛利率 承压。整体来看，疫情属全行业冲击，龙头厂商抗风险能力更 强，账面在手现金充足，Q1 积极加强营销转型，利润增速已处 底部，经营弹性有望释放。

厨电：竣工复苏趋势不改，工程红利仍是最大看 点 厨电行业 2019Q4 营收增速转正，受竣工回暖带动进入改善通 道。2020Q1 行业营收同比下滑 34%，是家电板块中下滑幅度最 大的子行业，厨电的强安装属性及线下渠道占比较高使得其受 疫情冲击影响最大。在精装房政策背景下，工程渠道仍是厨电 行业增速最快的机会点。2020Q1 在疫情影响下地产施工及销售 等进度放缓滞后压力显著，随着疫情逐渐可控，国内经济活动 恢复，延后的地产竣工将得到释放，工程 B 端订单具有韧性。 而行业零售端表现回暖时间将滞后于工程端表现，后续厨电行 业需求改善弹性将得到释放。

小家电：疫情不改增长态势，消费新趋势助力景 气度提升 虽然受疫情整体环境影响小家电行业整体营收下滑，但是不同 厂商间业绩表现差异较大。我国是全球小家电生产基地，一季 度受疫情影响，小厂商的复工复产进度较慢，因此产能恢复存 在滞后现象。在一季度海外疫情尚未蔓延的情况下，对订单完 成度具有考验，因此出口订单受供给端影响出现一定程度的下 滑，而规模较大的小家电厂商率先复工复产，恢复进度较为优 秀。从内销市场需求来看，疫情居家隔离要求下，消费者居家时间延长，对下厨的意愿度和频次增加，小家电过往被忽视的 长尾市场多品类渗透率得到有效的提升，疫情加速了厨房小家 电和清洁家居小家电的品类教育，同时新兴小家电产品对线下 渠道的依赖性较弱，因此线上呈现出高增长态势，主要小家电 厂商一季度内销呈现较好的增长态势。

投资建议 疫情期间行业渠道结构和营销模式变革加快，而需求低景气阶 段龙头渠道提效持续深化，看好格力电器混改落地后线上线下 的融合推进。推荐多元化发展、多品类领先、高效率运营的美 的集团；积极拥抱新直播等新渠道、加快推进小微自主等改革 提升渠道效率、高端卡萨帝持续放量的海尔智家。推荐工程渠 道份额具有绝对优势的老板电器。继续推荐快速出新、爆款打 造能力强的新宝股份；多品类广覆盖且线上渠道运营经验深厚 的小熊电器；更加年轻化、多元化、新零售转型卓有成效的九 阳股份。 风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧，原材料价格波动。